8月宏观经济呈现“生产端回暖、需求端偏弱”的结构性特征。工业增加值同比增长5.2%，较7月加快0.7个百分点，制造业PMI回升至49.8%，产需两端同步改善；出口同比增长25.0%，AI产业链支撑突出。内需方面，社零同比增长0.4%，较7月进一步放缓；1—8月固定资产投资下降7.2%，降幅扩大，房地产开发投资下降19.9%，拖累仍在加深。CPI同比上涨0.8%，PPI同比上涨3.8%，剪刀差收窄但传导仍不畅。金融数据呈现“社融增速回落、信贷超预期收缩”，实体融资需求偏弱。整体看，供给侧韧性犹存，需求修复远未到位，后续需重点关注信贷边际改善、专项债实物工作量转化及房地产销售企稳信号。

8月，宏观经济在政策发力与外部韧性共同作用下呈现“生产回稳、外需偏强、内需分化”的格局。

8月，按美元计价，中国出口总值4014.4亿美元，同比增长25.0%，前值为23.9%；进口总值2823.6亿美元，同比增长28.2%；贸易顺差1190.85亿美元，较去年同期增加180.79亿美元。单月出口规模再度突破4000亿美元，环比0.9%略强于季节性。

出口的强劲表现高度集中于AI相关产业链。8月集成电路出口金额同比增长129.8%，自动数据处理设备及其零部件同比增长76.5%，两者对出口增速的贡献度合计超过四成。高新技术产品出口额达1244.67亿美元，同比增长56.88%，增速较7月进一步抬升。同期韩国半导体出口增速高达209%，印证了全球AI投资周期对东亚电子产业链的同步拉动。

分区域看，对美出口在低基数下大幅回升17.4个百分点至34.4%；对东盟出口增速仍处30.2%的偏高水平；对欧盟出口增速回落至6.6%，需关注贸易限制措施是否升级。

8月社会消费品零售总额39824亿元，同比增长0.4%，较7月的0.6%进一步回落；1—8月累计同比增长1.1%。除汽车以外的消费品零售额8月同比增长2.5%，汽车类消费的拖累仍然显著。服务消费保持相对韧性，1—8月服务零售额增长4.9%，显著高于商品零售额的1.0%。但服务消费在整体消费中的占比有限，尚不足以对冲商品消费的持续疲弱。

固定资产投资方面，1—8月全国固定资产投资（不含农户）293092亿元，同比下降7.2%，降幅较1—7月的-6.7%扩大0.5个百分点。扣除房地产开发投资后，固定资产投资下降4.2%。分产业看，第三产业投资下降9.9%，是主要拖累；第二产业投资下降2.9%。从资金端看，8月新增专项债发行5188亿元，规模年内仅次于6月，截至8月末累计发行2.93万亿元，完成全年额度的66.5%。专项债发行有所提速，但从投资数据尚未看到明显的实物工作量转化。

房地产市场方面，1—8月全国房地产开发投资47979亿元，同比下降19.9%，降幅较1—7月的-19.2%进一步扩大0.7个百分点；其中住宅投资37017亿元，下降19.7%。新建商品房销售面积同比下降12.1%，销售额下降13.0%。投资端与销售端同步走弱，房地产市场的筑底过程仍在延续。

8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较7月的4.5%加快0.7个百分点，环比增长0.54%。1—8月累计同比增长5.3%。制造业PMI方面，8月制造业采购经理指数为49.8%，较上月上升0.6个百分点，景气水平有所回升，但仍连续处于收缩区间。生产指数和新订单指数分别为50.4%和50.6%，均回升至扩张区间，产需两端同步改善。在调查的21个行业中，有16个行业PMI较上月上升，行业景气度改善的覆盖面较广。

结构分化特征依然突出。装备制造业和高技术制造业PMI分别为51.4%和52.9%，持续位于扩张区间；消费品行业和高耗能行业PMI分别为49.0%和47.9%，虽有所回升但仍处于收缩区间。分企业规模看，大型企业PMI为50.6%，升至临界点以上；中型企业PMI为49.4%，较上月下降0.3个百分点；小型企业PMI为47.9%，虽回升0.5个百分点但仍显著低于临界点。中小企业的景气修复明显滞后于大型企业，反映出当前经济回暖的传导尚不均衡。

8月CPI同比上涨0.8%，涨幅较7月的0.5%扩大0.3个百分点；环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，较前值回升。

CPI的回升主要受能源价格拉动。受国际油价再度上涨影响，国内汽油价格环比由上月下降10.7%转为上涨7.2%，能源价格同比涨幅由上月的0.6%扩大至4.1%，影响CPI同比上涨约0.28个百分点。食品价格环比上涨0.4%，鲜菜价格环比上涨5.5%，猪肉价格环比上涨1.3%，季节性因素贡献了部分涨幅。值得注意的是，受AI算力需求快速增长影响，移动电话机、平板电脑、数据存储设备价格环比分别上涨2.3%、2.1%和2.1%，高技术产品价格的上行开始对CPI形成正向贡献。

PPI方面，8月全国工业生产者出厂价格同比上涨3.8%，涨幅较7月的3.5%进一步扩大；环比由上月下降0.7%转为上涨0.4%。PPI同比涨幅扩大的驱动力来自两方面：一是输入性因素，国际原油及有色金属价格上行带动石油开采、精炼石油产品制造价格环比分别上涨10.4%和4.1%；二是产业转型升级带来的需求增加，电子电路制造价格环比上涨3.5%，虚拟现实设备制造价格上涨1.9%。

PPI与CPI的剪刀差虽有所收窄，但价格信号的传导仍然不畅。上游涨价集中于能源和部分高技术相关领域，中下游传统制造业和消费品行业的价格传导依然有限。价格改善的“点状”特征明显，尚未形成全面的通胀传导链条。

8月金融数据呈现“社融增速回落、信贷超预期收缩”的格局。8月新增社会融资规模1.66万亿元，同比少增9083亿元；社融存量同比增速为7.2%，较7月末的7.4%回落0.2个百分点。前八个月社融增量累计为23.91万亿元，比上年同期少2.64万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款同比少增2.71万亿元。

信贷需求的疲弱尤为突出。8月人民币贷款仅增加600亿元，同比少增5300亿元，规模显著低于季节性水平。从结构看：住户减少2029亿元，同比多减2332亿元，其中短期贷款减少1219亿元、中长期贷款减少822亿元，居民消费与购房加杠杆意愿双双走弱；企业增加2600亿元，同比少增3300亿元，其中短期贷款减少1600亿元、中长期贷款增加3200亿元，企业资本开支意愿尚未修复。M2同比增长7.5%，较7月的7.7%回落0.2个百分点；M1同比增长4.1%，较上月微升0.1个百分点。M2与M1增速的剪刀差虽略有收窄，但M1绝对增速仍处于低位，反映企业活期存款的活化程度有限，实体经济的交易和投资意愿尚未实质性改善。

政府债券仍是社融的主要支撑项。8月末政府债券余额同比增长13.5%，占社融存量的比重升至22.3%。但信贷的偏弱表明，私人部门的融资需求修复仍是当前金融数据的核心短板。

政策层面，供给侧的政策支持和产业升级动能正在发挥作用，但投资数据的滞后改善需要时间，单靠利率下行难以快速扭转信贷需求不足。后续需要重点观察三个变量：一是9月信贷数据能否在季末效应和政策推动下出现边际改善；二是专项债资金能否在三季度末形成更明显的实物工作量，拉动基建投资止跌；三是房地产销售端能否在“金九银十”传统旺季出现企稳信号。在内需自发修复动能仍然偏弱的背景下，财政与货币政策的协同力度、以及增量政策工具是否会在四季度前出台，将是决定全年经济走势的关键变量。

来源：联合资信